合百集团
产业集大成者，变革中乘风破浪
核心观点： 合百集团（000417）是安徽省综合型商贸流通龙头企业，以零售和农产品批发为主要业务，积极拓展“线上、跨境、冷链、消费金融、新兴产业”五大新业。截至2024H1，公司在安徽省有24家百货、199家超市(其中，180家直营、19家加盟)、25家家电门店，分布在安徽省的多个重点城市，区域的品牌影响力强。2024H1公司营业收入同比上升2.02%至37.00亿元，其中百货业态(含家电)营收占比35.95%，超市业态营收占比49.62%，农产品交易服务营收占比8.31%，房地产营收占比6.11%。 秉承“1125”发展战略，零售和农产品批发两大核心业务转型升级，巩固市场竞争力，做大做强。同时，“线上、跨境、冷链、消费金融、新兴产业”五大新业稳步布局，积极寻求产业高质量转型和升级。 主业改革转型以应对市场挑战，零售和物流园业务为基本盘。公司重塑门店新场景，提升产品、体验、服务，加强供应链建设，试点新模式如“阿福鲜生”“合家福优选”，并推出自有品牌产品。农批通过旗下三大物流园形成了覆盖华东、皖北等地区的农产品流通网络，成立农产品流通运营总部，聚焦旗下农批市场资源整合，实现一体化协同发展。 公司积极拓展新业态，并参投多支私募基金，为企业产业转型升级赋能。2024年4月，公司收购合肥金太阳（300606）5%股权，通过低成本低风险的方式、谨慎试水电新领域。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.9/3.3/4.0亿元，同比增长8.0%/15.7%/20.7%。考虑公司在零售主业稳健的基础上积极尝试新行业，同时板块整体景气度和估值近期有所抬升，给予公司25年20倍PE，对应合理价值为8.46元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。宏观情况不及预期；行业转型风险；市场竞争加剧等。
五粮液
公司事件点评报告：浓香龙头迎复兴，酒业大王向前看
上市二十五余载，浓香龙头标杆 公司坐落于四川宜宾市，于1998年上市。截止2024H1累计现金分红总额达941.39亿元，是上市募投资金的81倍。 量减价增时代，高端酒一超二强 规模：2023年白酒规模约6488亿元(同增4.5%)，2017-2023年CAGR为2.3%。高端酒营收从2017年512亿元增至2021年952亿元，预计2026年增至1664亿元，2021-2026年CAGR为12%。市占率：高端酒市占率从2017年9%升至2021年16%，预计2026年将提至22%。竞争格局：茅五国合占高端酒份额90%以上，一超二强局面已形成。 浓香龙头迎复兴，治理改善可圈可点 品牌端：评选会获名酒称号，酒业大王享誉海外。产品端：独特的酿造工艺，三大产品体系清晰，五粮液（000858）基本盘稳定，系列酒做大做强。价格端：量价交替发力，策略由领头转为跟随。产能端：上市前五次扩建，上市后逐步完善。渠道端：大商模式起家，渠道逐步趋于平衡，重点开拓专卖店。 盈利预测 预计2024-2026年EPS分别为8.49/8.99/9.98元，当前股价对应PE分别为17/16/15倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1)宏观经济下行风险；2)旺季增长不及预期；3)批价上行不及预期。
尚太科技
点评报告：负极价格有望触底反弹，公司市占率行业领先
事件：根据新华财经报道，近日尚太科技（001301）在面对记者采访时表示：“随着相关固定资产投资放缓，市场需求平稳增长，预计负极材料价格将现‘触底反弹’态势，行业整体价格在2025年有望得到一定修复。”前三季度行业需求维持较快增长，年底需求淡季不淡。根据新华财经报道，24Q1-Q3我国负极材料出货量149万吨，同比增长24%，其中人造石墨出货量128万吨，占比86%。根据鑫椤锂电，12月负极材料传统淡季将出现“淡季不淡”的现象，下游动力需求依旧强劲，储能需求相较稳定，市场对负极材料的量和价都有较强支撑，行业开工水平较好，部分头部企业预计接近满产状态。 负极行业集中度较高，尚太科技产能和出货均位居行业前五。根据新华财经报道，24Q1-Q3国内石墨负极出货量排名前8的企业合计市场份额为81%，行业集中度较高。从产能规模看，尚太科技位居行业前五，23年底负极材料产能24万吨/年，预计北苏二期年产10万吨／年负极材料将于今年底逐步投产，届时公司负极材料产能将达34万吨/年。根据鑫椤锂电，24年1-10月，尚太科技负极出货量排名行业第四。 公司Q4有望满负荷运行，硅碳负极已构建中试线。根据公司公开交流，自24Q3起适用于“快充”和“超充”的新一代动力电池所需负极快速发展，储能需求也进入活跃周期，公司预计上述状况将在Q4继续保持，并将努力保持满负荷运行的排产节奏。硅碳负极是公司2024年重点研发方向之一，已经组建了成熟的团队，并构建了中试生产线。后续公司将继续加大相应研发投入和产品布局，逐步提高产品成熟度，早日实现批量供货。 盈利预测：考虑到2024年负极价格降幅较大，2024H1公司盈利同比下滑，我们下调公司盈利预测。预计2024-2026年归母净利润分别为7.7、10.3、12.6亿(24-25年前值为9.7、13.0亿)，对应PE估值23、17、14倍。考虑到2024Q1-Q3公司净利润恢复正增长，2025年价格有望触底回升，我们看好公司投资价值，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，原材料价格上涨超预期的风险等。
旺能环境
回购股份展现信心，提质增效增强收益
12月4日，旺能环境（002034）回购公司股份21.82万股，占公司目前总股本的0.05%。公司持续推动回购、制定三年股东回报规划。垃圾焚烧项目已全部投运或试运行，预计未来可持续提升垃圾处理量和供热量，推动垃圾处理费调价，现金流有望持续提升，同时出海取得突破。看好业绩和现金流表现，维持“买入”评级。 积极回购股份，展现发展信心 根据11月28日公告，公司拟回购金额1.00-2.00亿元，按照回购价格上限测算回购股份数量约455-909万股，占公司总股本比例1.07-2.13%。回购期限为自董事会审议通过回购股份方案之日起不超过12个月内，回购股份用途为股权激励计划、员工持股计划或可转换公司债券转股。12月4日，公司首次通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份218,200股，占公司目前总股本的0.05%，最高成交价为15.53元/股，最低成交价为15.36元/股，成交总金额为人民币3,365,060元(不含交易费用等)。 持续提质增效，拓展收入来源 1)截至2024年中期，公司下属子公司中有8家公司正在申请垃圾补贴费调价。2)公司积极开拓供热市场，14个项目在发电的同时实现对外供热，2024年前三季度累计供热量86.21万吨。3)拓展炉渣、飞灰资源化等协同处置项目，增加收益。截止2024年中期，汕头、铜仁、淮北和荆州4个炉渣资源化项目已投产，合计日处理量2,300吨；湖州氢氧熔融项目、舟山富氧飞灰项目、丽水富氧飞灰项目正积极推进中，汕头纸膜造粒项目已取得项目备案、环评批复等前期文件。 维持盈利预测，目标价18.87元 维持盈利预测，我们预计2024-2026年归母净利润为6.33/7.24/7.74亿元，公司注销回购股份致EPS小幅提升至1.48/1.70/1.82元(前值1.47/1.69/1.80元)。可比公司2025年一致预期PE均值为11.1倍(前值10.9倍)，给予公司2025年11.1倍目标PE，对应目标价18.87元(前值18.42元)。 风险提示：回款低于预期，锂电回收市场竞争加剧，橡胶再生业务客户拓展不及预期。
比亚迪
销量点评报告：乘用车销量连续破50万辆，新品支撑推动高端化进程
事件： 比亚迪（002594）发布2024年11月销量快报：2024年11月公司汽车销量50.7万辆，同/环比+67.87%/+0.83%；2024年1-11月公司汽车累计销量375.7万辆，同比+40.02%。 观点： 乘用车销量连续2个月破50万辆，豹8发布驱动高端品牌销量占比环比提升。公司2024年11月乘用车销量50.4万辆，同/环比+67.23%/+0.69%，连续2个月乘用车销量破50万辆。分能源类型看，纯电/插混乘用车实现销量19.8/30.6万辆，同比+16.41%/+133.13%，环比+4.46%/-1.60%，在DM-i5.0换代车型领先的动力&能耗水平驱动下，插混销量占比同比+17.2pct至60.70%。分品牌看，王朝&海洋两网/方程豹/腾势/仰望实现销量48.5/0.9/1.0/0.03万辆。公司销量基本盘稳定的同时，高端品牌不断突破。在11月中旬发布的方程豹豹8助力下，11月公司旗下方程豹、腾势和仰望等高端品牌销量占比3.74%，环比+0.3pct。 新品储备丰富，支撑公司高端化进程。分品牌来看，王朝&海洋两网20万元以上高端化产品储备丰富，定位高于汉/唐系列的汉L/唐L均有望于2025Q1发布，预计搭载DM-i5.0系统，拉动比亚迪基本盘车型均价提升；王朝网旗下首款MPV夏预计2025Q1上市，动力/智能化方面分别搭载DM-i5.0系统和DiLink150智能座舱，售价或为30万级。腾势旗下大型SUV腾势N9有望于2025Q1上市，标配搭载易三方技术，可支持后轮独立转向，提供纯电/插混两种动力类型，预计售价将在40万元以上。 2024-2025年海外产能逐步落地，支撑海外销量持续提升。 2024-2025年进入公司海外工厂密集投产期，其中乌兹别克斯坦工厂/泰国工厂分别于2024年6月/7月投产，分别预计逐步爬产至5/15万辆。比亚迪巴西工厂预计于2025H1投产，年产能15万辆，生产海豚、宋Plus和元Plus等车型。此外，公司处于规划阶段的海外工厂还有墨西哥工厂和匈牙利工厂。按上述规划，公司将在中亚、东南亚、拉丁美洲和欧洲等我国汽车出海主要目的地均有本地化产能布局，支撑公司海外销量持续增长。 盈利预测及投资评级： 公司销量基本盘稳固，高端新品储备丰富，有望支撑公司推进高端化进程，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为398.96/504.57/579.55亿元，当前股价对应PE为20.1/15.9/13.8倍，可比公司PE平均值为25.5/18.1/14.4倍，比亚迪PE低于可比公司平均值，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；产品销量不及预期；地缘政治风险； 海外生产基地建设不及预期；上游原材料涨价；测算存在误差，以实际为准。
弘信电子
FPC业务拐点将临，AI算力加速前进
深耕FPC行业二十余年，开拓算力建设新业务。1)弘信电子（300657）成立于2003年，是中国领先的柔性印刷电路板(FPC)制造商，专业从事FPC研发、设计、制造和销售，凭借自身研发技术、产品质量、供货效率等优势，与众多知名电子产品制造商搭建了稳定的合作关系。2023年公司开始布局AI算力服务器的研发、设计、制造和销售，AI算力租赁业务等，与甘肃庆阳、天水政府合作打造“东数西算”算力系统平台，新增三家子公司燧弘人工、燧弘绿色、燧弘华创，提供服务器建设、算力租赁、算力技术维保等综合服务。2)收入来看，受宏观经济及下游客户影响，2021-2023年暂时承压。2024年以来，公司坚持高订单价值策略，依靠大客户产能放量带动FPC业务稳健发展；同时，公司布局AI算力业务，服务器智造项目建成投产，收入实现快速增长。同时，公司大力控费效果显现，业绩拐点或迎。 多层消费电子升级需求叠加，FPC拐点或临。1)消费电子产品智能化、轻薄化发展带动印制电路板(PCB)技术革新与应用变革，AIPC、智能手机、折叠机、汽车电子、可穿戴设备等技术升级有望带来FPC需求放量，即增长逻辑主要在于行业技术创新带来的大规模换机潮以及新兴领域的增量需求拓展。2)公司自身已形成以手机模组为基本盘，手机直供、车载电子等领域的多元全方位业务的客户结构，技术上积淀深厚、专利研发不断突破。2023年10月，凭借多层板高端技术及产品品质，成为H公司Mate60系列机型屏幕软板的核心供应商，取得了大比例的供货地位。3)2023年下半年，公司转变策略，明确不参与低价订单竞争，转向以高技术、高品质、高交付能力参与市场竞争。而制造业的订单获取和生产组织存在滞后性，以智能手机为例，订单一般延续1-2年，2024年起绝大部分积累低价单已完成交付，新增非低价订单陆续起量，待高价值订单带来产能逐渐释放，有望带来业绩拐点。 AIGC算力基建高增，现已成为第二增长极。1)2023年至今，AIGC在全球掀起新一轮科技浪潮，大模型推动训练端算力指数级增加，推理端算力也已临高增前夜。其中，智算中心成为AIGC发展的重要基石，而在各类政策的倡导下，国内智算国产化比例或持续提高，诸多招投标加速落地。2)公司自2023年以来积极发展AI算力业务，打造资源服务型科技大厂，提供算力硬件及整体解决方案，实现制造、租赁双翼发展。在芯片端，公司与燧原科技等国产芯片中坚力量深度绑定；在组网运营端，公司坚定收购英伟达精英级合作伙伴安联通100%股权；在客户端，公司与中国移动（600941）、美图公司、阿里云等共建算力设施。3)2024年11月，公司实控人全额认购定增，坚定发展AI算力业务。未来，随着政府、企业展开的采购、战略合作落地，以及算力产能的逐渐释放，算力业务已成为公司第二增长极。 首次覆盖，给予“买入”评级。综上，我们预计公司2024-2026年营业收入约为65.66、87.11、109.66亿元，同比增长88.8%、32.7%、25.9%；归母净利润约为0.61、3.10、5.32亿元，同比增长114.0%、408.6%、71.7%。公司在FPC行业具有多年积累经验，是国内具有代表性的厂商之一，与下游大客户建立了紧密合作关系，AI等科技趋势有望带动公司业务提升；算力业务方面，公司与燧原科技等企业深度合作，在国产算力发展下，算力业务有望显著放量。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：FPC行业复苏不及预期、AI推进不及预期、行业竞争加剧、国际关系变化、数据滞后风险。
仙乐健康
2024年三季报点评：收入保持高增，盈利指标提升显著
投资要点： 收入保持较高增长，但增幅收窄。2024年三季度，公司实现收入10.58亿元，同比增长10.43%，增幅同比、环比分别收窄31.12、12.86个百分点。2024年前三季度，公司共计实现营收30.48亿元，同比增长21.8%，前三季度销售整体上保持了较快的增长。 现金流增长快于同期收入。2024年前三季度，公司销售商品和服务收到现金30.47亿元，同比增长22.86%，增速与同期营收持平。2024年三季度，公司销售商品和服务收入现金11.28亿元，同比增长23.53%，较同期营收高13.1个百分点。从经营性现金流来看，公司在第三季度仍保持了较快的收入增长，延续了一季度以来的增势。 成本下降，毛利率和净利率均上升。2024年前三季度，公司的产品毛利率同比升高1.06个百分点至31.21%。毛利率上升主要来自成本的下降：同期，营业成本增幅为19.95%，较营收低1.85个百分点。2024年以来行业成本下行显著，上市公司的毛利率普遍上升。 股东回报率等盈利指标提升显著。2024年前三季度，公司的净利润率达到6.98%，同比升高0.6个百分点，主要得益于产品毛利的改善。在成本下行阶段，上市公司倾向于加大市场和研发投入。前三季度，公司的销售费用率和研发费用率分别上升0.23、0.22个百分点至7.64%和3.24%。即使部分费用投入加大，本期公司的净利率和股东回报率仍有显著改善，其中股东回报率上升3.41个百分点至9.88%。 投资建议：我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为1.51元、1.93元、2.27元，参照12月5日收盘价27.01，对应的市盈率分别为17.93倍、13.99倍、11.88倍，维持公司的增持评级。 风险提示：国内需求持续低迷，而外需市场的不确定性加大；海外收购资产的整合效果有待释放；若成本周期上行，盈利水平将会回落。
博硕科技
积极拓展新领域，受益于AI终端浪潮
投资要点： 维持增持评级，下调目标价至43.75元。考虑公司新能源领域订单释放速度放缓，我们下调其2024-2025年EPS预测分别为1.42/1.75元(前值为2.64/3.06元)，预计其2026年EPS为2.26元。参考可比公司估值(2025年PE19.24X)，并考虑公司新领域业务的爆发性，给予其2025年PE25X，下调目标价至43.75元，维持增持评级。 公司功能件和设备产品积极拓展新领域，未来成长动力充足。公司目前产品涵盖精密功能件、智能自动化装备等，广泛应用于智能手机、智能穿戴、智能家居等消费类领域，以及智能座舱、动力电池、储能电池等新能源/汽车类领域和医疗大健康领域。此外，公司积极布局医疗大健康领域，业务前期拓展顺利，有望在未来成为公司新的利润增长点。 AI终端浪潮已至，公司消费电子业务有望受益。目前国际巨头持续推进AI应用，无论是AI手机、AIPC、AIpin到AI智能眼镜可穿戴产品等，均有望在系统级AI推动下实现出货爆发。目前公司深度配套国际客户各类终端产品的功能件、组装以及生产装备等环节，未来有望受益于AI终端产品销量提升以及产线自动化改造。 新能源业务规模不断扩大。公司布局智能座舱业务多年，受益新能源车市场需求剧增，市场规模快速成长。动力电池、储能电池精密功能件公司已于2022年实现技术突破并进行批量交付，顺应市场趋势积极开发电池用气凝胶产品，有望贡献公司第二成长曲线。 风险提示。新产品开发不及预期；中美贸易摩擦的不确定性
华能水电
季报点评：参股煤电项目，水电电价长期具备上涨空间
投资要点： 华能水电（600025）发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入194.18亿元，同比增加7.05%；归母净利润72.26亿元，同比增加7.78%；经营活动产生的现金流量净额143.46亿元，同比增加11.94%；基本每股收益每股0.38元，同比增加9.09%；加权平均净资产收益率9.86%，比上年同期增加1.26个百分点。 其中第三季度实现营业收入75.37亿元，同比减少1.27%；归母净利润30.56亿元，同比减少7.37%；基本每股收益每股0.16元，同比减少5.88%；加权平均净资产收益率3.89%，比上年同期减少0.33个百分点。 公司前三季度业绩同比增长源自发电量同比增加 公司单三季度归母净利润同比下降，但前三季度整体业绩实现正增长。2024年前三季度，公司发电量860.26亿千瓦时，同比增加3.82%，主要源自三个方面。一是新能源装机大规模提升带来的新能源发电量同比大幅增加，2024年前三季度，公司新能源发电量29.71亿千瓦时，同比增长151.57%；二是公司澜沧江流域乌弄龙、小湾和糯扎渡断面来水同比分别偏丰5%、3.6%和8.5%，2024年前三季度，公司水力发电量830.56亿千瓦时，同比增长1.69%；三是云南省内用电需求同比增加，西电东送电量持续增加，根据云南省能源局数据，2024年前三季度，云南全省全社会用电量2050.00亿千瓦时，同比增长11.8%。费用管控方面，2024年前三季度，公司财务费用率为10.19%，相较2023年同期下降0.97个百分点。 公司第三季度水电发电量同比下滑 在经历之前来水偏枯的两年后，水电在2024年迎来了来水由枯转丰的业绩机遇期。根据国家统计局数据，2024年前三季度，我国规上工业水电发电量10040亿千瓦时，同比增长16%；云南省规上工业水电发电量2381.83亿千瓦时，同比增长8.6%，全国占比23.72%。水电发电量短期受气候等因素影响波动较大，长期来水存在均值回归的规律。进入9月份，水电未能延续来水偏丰的局面，9月、10月我国规上工业水电单月发电量分别同比下降14.6%、14.9%；云南省规上工业水电单月发电量分别同比下降17.6%、5%，其中9月份云南水力发电量单月跌幅大于全国平均跌幅，10月份跌幅收窄。在来水转枯的背景下，公司第三季度水电发电量同比下滑5.63%。 公司水电装机容量A股排名第二，电力装机容量云南排名第一 截至2024年6月底，公司装机容量2920.32万千瓦，在云南省装机规模第一，在建、筹建、前期装机规模1500万千瓦。公司托巴水电站1号机组已于6月份投产，全部机组预计2024年年底或2025年初投产完毕，硬梁包水电站预计2025年投产，2024年新能源新增装机目标309万千瓦，为公司水电、新能源发电带来增量空间。 从能源保供大局出发，参股雨汪二期煤电与新能源一体化项目 公司10月30日发布公告称，为解决云南省“十五五”期间电力保供紧张局面，公司拟作为参股股东与关联人华能国际（600011）共同出资成立合资公司，开发运营雨汪二期煤电与新能源一体化项目，装机容量2×100万千瓦，将通过火风光一体化开发，实现综合效益最大化。合资公司注册资本29.6亿元，华能水电现金出资145,040万元、持股49%。 公司水电电价存在长期上涨空间 近年来公司水电平均上网电价水平呈现上升的态势。公司水电平均上网电价由2019年的199.60元/兆瓦时上升到2023年的218.85元/兆瓦时。虽然保持上涨，但由于发电成本低，公司水电上网电价水平仍相对较低。水电电价长期具备上涨的空间，随着可再生能源发电比例的逐步提高、电力市场化改革的深入推进，水电作为重要的清洁能源之一，其电价上涨有助于反映其环保价值和市场供需关系。从供需端看，云南省整体面临着“电力电量双缺”的局面，这对公司整体上网电价水平有较强的支撑水平。另外第三季度公司在水电发电量同比下降5.63%的背景下，单三季度营收同比仅下降1.27%，推算公司单三季度电价同比实现增长。 盈利预测和估值 公司水电业务盈利能力强且可持续，坚持水电和新能源并重发展，全面推进澜沧江水风光一体化清洁能源基地建设。从中长期看，公司水电电价具有较强的市场竞争力，存在持续上涨的潜力，同时公司布局的新能源发电业务将会带来新的业绩增长空间。 预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润分别为83.79亿元、95.00亿元和105.94亿元，对应每股收益为0.47、0.53和0.59元/股，按照12月5日9.41元/股收盘价计算，对应PE分别为20.21X、17.83X、15.99X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：来水不及预期；供电区域和客户单一风险；电力需求不及预期；电价下滑风险；项目进展不及预期；其他不可预测风险。
宇通客车
11月销量点评：11月销量同环比持续增长，出口和新能源出口向上
事件描述 公司发布2024年11月客车销量。宇通11月销售客车3736辆，同比+13.7%，环比+16.0%，其中大中客车销量2744，同比-8.7%，环比-1.4%；1-11月共销售客车38303辆，同比+20.4%，大中客销量33204辆，同比+19.6%。 事件评论 销量表现强，11月销量同环比持续增长，出口和新能源出口向上。宇通11月销售客车3736辆，同比+13.7%，环比+16.0%，其中大中客车销量2744，同比-8.7%，环比-1.4%； 1-11月共销售客车38303辆，同比+20.4%，大中客销量33204辆，同比+19.6%。11月出口总量和新能源出口强劲，出口占比持续提升，11月公司大中客出口销量同环比提升，其中新能源大中客出口维持高位，公司维持全年销量指引不变，预期12月新能源出口表现强劲。国内方面，Q4逐渐进入公交车采购高峰期，叠加政策补贴金额超预期，国内公交车逐渐进入自然更换周期，宇通国内公交车销量自8月起环比快速增长，10月国内公交销量达847辆，环比+32.3%。行业来看，国内大中公交车行业销量从8月开始环比快速提升，10月行业销量达3779辆，同比+156.6%，环比+29.2%。2024年1-10月大中客行业销量8.5万辆，同比+25.8%；出口方面，1-10月大中客出口实现3.6万辆，同比+39.8%。 产品力向上叠加直销直服拓展，带来持续较高份额，出口+电动化凸显盈利，打开新成长空间。宇通持续推进直营服务模式，进一步提升服务质量和服务效率，向服务2.0阶段升级。宇通客车（600066）蝉联2024年汽车售后服务客户满意度调查客车品牌第一名，2024年计划投入运营56家直营服务中心、25家直营配件库。市占率方面，2024年1-10月宇通大中客，市占率达32.7%。同时公司在客车电动化领域具备全球竞争力，“一带一路”背景下公司出海提速，有望贡献成长新增量。近期100辆宇通双源无轨电车批量交付哈萨克斯坦，274辆宇通客车陆续批量交付墨西哥。2024年1-10月宇通出口市占率达到25.2%。 投资建议：宇通作为有宽广护城河的全球客车龙头，长期成长性较好+持续高分红能力，凸显投资价值。国内市场，座位客车持续增长，Q4以旧换新政策有望催动新能源公交增长；海外市场，全球化+高端化战略推进，出口凸显盈利水平；电池成本下降叠加规模效应，支撑公司业绩持续提升。公司资本开支放缓，现金流充足保障高分红，2024Q3季度分红超预期。2024年前三季度每股分红0.5元(含税)，共派发11.1亿，分红率45.5%，股息率2.2%。预计公司2024-2026年归母净利润分别为35.1、42.1、50.2亿元，对应PE分别为14.3X、11.9X、10.0X，维持“买入”评级。 风险提示 1、宏观经济压力大导致需求低于预期； 2、海外竞争加剧，利润率降低。
